7月22日晚，联讯仪器交出了一张让市场心动的成绩单。公司预计2026年上半年归母净利润将在5.1亿元至5.8亿元之间，同比增长801.96%至925.75%；扣除非经常性损益后的净利润预计在5亿元至5.7亿元，同比增幅为829.77%至959.94%。

过去半年，这家公司的名字频繁刷屏财经头条。上市仅五个交易日，股价便突破1000元，创下最快破千纪录。最疯狂时，盘中一度冲至2777.77元，创下历史新高。即便现在，股价仍在1900元附近，名副其实的“A股股王”。

财报大师姐制图。数据来源：WIND

与其关注股价暴涨暴跌，不如追问一个根本问题：这家公司靠什么，把利润做到了翻十倍。它不是造光模块的，也不是做AI芯片的，它做的是给这些公司的产品做质检。

在AI叙事里这门生意虽不起眼，却让它在算力扩张潮中站到了前排。

卡在AI基建咽喉上的检测员

想知道预告含金量多少，先搞清联讯仪器干什么的。它的主营业务是做宽带采样示波器和光通信测试仪，作用是在光模块、光芯片出厂前，替厂商检验性能参数是否达标。

这门生意过去不温不火，直到全球AI算力竞赛把它推上前台。数据中心建设加速，带动高速光通信产品需求走高，光模块和光芯片厂商纷纷扩产，每一次扩产都意味着更多测试设备采购。

联讯仪器在预告中解释，受益于AI技术发展和算力需求提升，数据中心建设加快，带动高速光通信产品需求高速增长，进而推动市场需求攀升。

这话听着像套话，拆开一季报数字看，并非虚言。

今年一季度，公司营收4.877亿元，同比增142.52%；归母净利润1.19亿元，同比增515.17%；扣非净利润同比增564.64%，增速比净利润还高。

截图自公司一季报

这个细节很关键，说明增长不是靠资产处置或政府补贴堆出来的。一季度非经常性损益仅249.5万元，占净利润不到2%，几乎可以忽略。换言之，这是主营业务实打实赚出来的。

现金流更能说明问题。一季度经营现金流净额8341万元，去年同期负5256万元，直接由负转正，公司称是收入增长带动回款增加。对制造业，利润好看难，难的是变成真金白银。联讯仪器这次，利润和现金流是同步的。

营收利润双增，现金流转正，回答了“是否真赚钱”的问题。但决定能走多远的，不是预告，而是真本事。

被巨头把持多年的生意，轮到国产玩家上桌

只看增速易将其误作追风口公司。但高端电子测量仪器行业本身护城河深，过去全被国际巨头占据。

“国产替代”喊了很多年，能在高速光通信测试环节有声音的本土公司，此前不多。

联讯仪器的优势，在于踩中了国产替代窗口期与AI算力景气周期的叠加。

其一季度研发投入1.19亿元，同比增108.80%，占营收比例高达24.32%。制造业里这比例很激进，一般公司占5%-10%就算重视技术，联讯直接把近四分之一收入砸进研发。

公司解释是大力引进人才，费用增加——潜台词是正在用真金白银抢人，试图在这个外资主导的领域建立技术壁垒。

但“护城河”这个词用在联讯身上还需打问号。

其业绩高度绑定下游光模块、光芯片厂商扩产节奏，本质是给别人的扩产打工。别人扩产订单涨，一旦客户放缓资本开支，测试设备需求会踩刹车。

这种强周期属性，决定了几百个百分点的增速难简单外推成长期直线。

公司在一季报也提到，未来可能面临研发推广不及预期、原材料成本上升等风险，这不是套话，是生意本身的特征。

高研发投入也是双刃剑。研发和人员开支攀升，让一季度营业总成本同比增98.44%，管理销售费用也在涨。

这意味着一旦收入增速放缓，已落地的固定成本会拖累利润。换句话说，联讯仪器的高弹性建立在下游需求旺盛上，一旦前提松动，利润弹性会剧烈反向释放。

技术追赶和行业周期是两大不确定项。接下来演变如何，得回到一个根本问题：这轮AI算力扩张红利还能持续多久。

红利还能吃多久

对联讯仪器，接下来最大变数不是技术追赶，而是AI算力扩张周期能持续多久。

目前看，数据中心和光模块扩产势头未明显放缓，这是上半年净利润增速做到八九倍的原因。只要下游厂商保持扩产节奏，作为产业链不可或缺的检测环节，联讯短期订单有保障。

但资本市场定价已跑在业绩前。公司在6月底风险提示公告承认，彼时滚动市盈率一度超千倍，而仪器仪表行业平均市盈率仅七十多倍，这差距不是简单溢价，是市场把未来几年成长算进了今天股价。

截图自公司公告

目前估值回落，但滚动市盈率仍高达728倍，显著高于行业均值。这意味着即便业绩继续高增长，也未必能消化预期透支，反而需要连续几个季度业绩兑现，才能夯实估值。

另一不可忽视变数是限售股解禁。公司上市初期流通股少，无限售流通股占总股本比例仅18.79%，存在流动性不足风险。

根据披露，今年10月底和明年4月解禁，特别是明年4月解禁股占比超30%，流通股本放大。现在能交易筹码少，一旦解禁股流通，供需结构变化，对股价交易影响值得关注。

看整个行业，2024年中国光通信测试仪器市场，本土企业份额仅16%。以是德科技、安立为代表的海外巨头占国内整机市场84%，联讯作为国产龙头整体市占率不足10%。

海外厂商在超宽带硬件和软件生态领先，国内也不止联讯一家，致茂电子、普源精电、华盛昌都在切入赛道，卡位战才刚开始。

联讯仪器能否把领先优势转化为长期技术壁垒，而不只是踩中景气周期红利，将决定其未来几年能走多远。

结语

综合来看，这份预告数字亮眼，主营业务驱动、现金流转正、研发舍得砸钱，说明联讯吃到了AI算力建设红利，确实在国产替代路上认真走。

但行业强周期、客户对下游依赖、高企估值、以及限售股解禁，这些变量不会因预告消失。

所以联讯是真金还是泡沫？技术线国产替代方向没问题，AI算力驱动逻辑也扎实。但股价线已远跑在基本面前面。

技术判断对不对，决定走多远；股价和业绩赛跑谁先掉队，决定现在位置站不站得住。这才是接下来值得盯着看的地方。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡