｜2026年7月23日 星期三｜

高盛仍看多宝胜国际，但下调滔搏评级至中性，目标价降至1.2港元

7月22日，高盛发布了一份关于中国运动服饰市场的研报，主要针对2027年1月起耐克将停止向滔搏和宝胜国际供应内地线上经销业务的情况，重新调整了这两家经销商的盈利预期与估值。

在评级方面，高盛给宝胜国际（3813.HK）依然维持了买入评级，12个月目标价未变，仍为0.49港元；对于滔搏（6110.HK），高盛将其评级调整为中性，并将目标价从2.2港元下调至1.2港元。高盛分析认为，宝胜国际的线上业务对整体利润的拖累有限，因此估值没有变动；反观滔搏，其线上业务营收占比达22%，盈利贡献更高，此次耐克渠道调整对其业绩冲击更大，高盛据此下调了滔搏2027至2029财年的营收预测，降幅在6%到21%之间，净利润下调幅度为8%至35%。与此同时，宝胜国际的2027至2028财年营收也被下调了14%，净利润下调区间在7%到9%。

从行业环境来看，耐克在2025年国内市场的占有率大约为16%。虽然渠道调整给安踏体育和李宁带来了市场空间上的利好，高盛维持了对这两家品牌的买入评级，但也提醒耐克清库存可能引发全行业促销，从而压缩品牌盈利空间。两家经销商后续可能会通过拓展多品牌业务来对冲收入缺口，不过与耐克的线下合作仍将持续。

花旗维持阿里巴巴买入评级，估算其美股目标价192美元，港股目标价191港元

7月20日，花旗发布了关于阿里巴巴集团的快评研报。报告重点解读了国内AI赛道的竞争格局，主要围绕阿里通义千问Qwen 3.8 Max与月之暗面Kimi K3两大新模型展开。7月19日，阿里推出了2.4万亿参数的稀疏多模态模型Qwen 3.8 Max，支持文本、图像、视频及文档处理，后续还将开放权重；而在此之前的7月16日，月之暗面已经发布了2.8万亿参数的Kimi K3，行业大模型的迭代速度明显加快。

花旗认为，国内AI行业已进入多模型混用阶段，单一模型的壁垒正在减弱，竞争焦点转向云基础设施与托管平台。对于拥有芯片、云、模型、应用全栈布局的阿里，其长期优势非常突出。机构采用SOTP分部估值法进行测算，给出的美股目标价为192美元，港股目标价为191港元，预期12个月总回报率为68.7%。报告同时也提示了零售转型、盈利承压、宏观及行业监管等多重下行风险。

摩根大通维持智谱超配，目标价下调至1600港元，MiniMax目标价降至160港元

7月21日，摩根大通发布了中国人工智能行业研报。受月之暗面Kimi K3大模型发布带来的竞争加剧影响，摩根大通调整了智谱AI和MiniMax两家公司的长期估值测算框架，将两家企业2030年预期市盈率从30倍下调至20倍。

报告维持了智谱（2513.HK）的超配评级，并将目标价由2400港元下调至1600港元；对于MiniMax（0100.HK），则维持中性评级，目标价由240港元下调至160港元。摩根大通判断，国内大模型迭代速度持续加快，单一厂商难以长期保持技术领先，但当前算力供给受限，市场并非零和博弈。尽管如此，智谱GLM系列仍处于国内头部梯队，后续新模型有望拉动营收增长；MiniMax的多模态产品线具备长期价值，但其模型性能仍在追赶区间，行业同时面临地缘政治、高额研发支出等下行风险。

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