蜜雪集团，曾顶着港股“新消费三姐妹”的光环，上市一年多后，股价却大幅缩水，甚至一度跌破发行价。
7月22日收盘，蜜雪集团的市值约为820亿港元，相比历史高点，市值蒸发超过1500亿港元。
资本市场遇冷，但蜜雪集团的基本面尚可，盈利能力却有所下滑。
2025年，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润达58.87亿元，同比增长32.69%。不过，毛利率却下滑了1.32个百分点，降至31.14%。
同时，蜜雪集团的国际化步伐也受到了挫折。财报显示，截至2025年末，中国内地以外的门店一年内净减少超400家。
此外，今年3月，蜜雪冰城加大了在现磨咖啡赛道的布局，意图打造新的业绩增长点，但这与其“亲儿子”幸运咖的业务产生了冲突，引发了部分幸运咖加盟商的不满。
业绩上扬，股价下挫
天眼查信息显示，蜜雪集团去年3月在港交所上市，发行价为202.5港元。
蜜雪集团登陆港股后，股价曾一路震荡走高。去年6月，股价一度冲上618.5港元/股的高位。
然而，之后蜜雪集团的股价便步入下行通道。今年7月10日，股价盘中最低跌至201.2港元/股，创下历史新低，跌破发行价。
截至7月22日收盘，蜜雪集团股价报216港元/股，虽有所回升，但与巅峰期相比仍存在较大差距。
今年3月，摩根大通在研报中指出，蜜雪集团的高速增长阶段即将结束，未来12个月将面临外部补贴政策退场及内部结构性挑战，正处于从增长型转向价值型的阶段。
因此，摩根大通将蜜雪集团的投资评级由“增持”大幅下调至“减持”，目标价从521港元削减至270港元。
尽管股价持续下挫，但财报数据显示，蜜雪集团的基本面尚属稳固。2025年，全年营收335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.69%。
对于这份业绩，蜜雪集团表示，收入增长主要归因于商品和设备销售带来的收入增加，其次是加盟和相关服务产生的收入增加。
具体来看，2025年，蜜雪集团商品和设备销售的收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务的收入则从2024年的6.2亿元增长至7.94亿元。
值得注意的是，在营收、净利实现双增的情况下，蜜雪集团的盈利能力却有所下滑。据同花顺iFinD数据，2025年，销售毛利率为31.14%，较上年下滑了1.32个百分点。
其中，商品和设备销售的毛利率从2024年的31.2%下降至2025年的29.9%，主要是由于收入结构变化及部分原材料采购成本上升。
同期，加盟和相关服务的毛利率从2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，同比提升了2.2个百分点。
对此，蜜雪集团解释称，前者毛利率的上升主要是由于公司的加盟门店网络持续扩张，从而增强了规模经济效益。
不过，鉴于该板块的营收占比不足5%，其仍较难带动公司整体盈利能力的提升。
出海遇挫，本土“厮杀”激烈
除了盈利能力有所下滑，蜜雪集团的出海之路也遭遇了挫折。
财报显示，截至2025年末，蜜雪集团在中国内地以外的门店数从2024年末的4895家降至4467家，一年时间净减少超过400家。
其中，蜜雪集团在香港市场的收缩，一度引发外界广泛关注。
据深圳商报，今年上半年，蜜雪冰城先后关闭了尖沙咀、元朗、沙田石门3家门店，其全港门店从巅峰时期的9家缩减至5家，核心商圈的布局全面收缩。
据了解，蜜雪冰城自2023年底进军香港市场，凭借平价茶饮的定位，其旺角首店开业之初便引发排队热潮，9港元的柠檬水等爆款产品深受消费者喜爱。
对于香港地区门店的关闭，蜜雪集团回应称，这是阶段性的经营调整，并非退出香港市场，公司将进一步评估当地的选址与运营策略。
深圳商报在文章中还提到，为应对成本压力，蜜雪冰城将内地2元冰淇淋、4元柠檬水等爆款产品大幅涨价至5港元、9港元，使其直接丧失了赖以生存的性价比优势。
类似的情况也出现在日本市场。据日经中文网，2023年进入日本市场时，其负责人曾表示，希望到2028年前后在日开设1000家门店。但几年过去，蜜雪冰城在日本仅有4家门店。
在欧睿国际分析师藤川TOMOMI看来，在日本，消费者可以通过自动售货机和便利店买到价格低廉的咖啡，因此中国品牌难以发挥低价路线的优势。
另据同花顺iFinD数据，2024年前三季度，蜜雪集团在中国内地以外的营收为9.52亿元，同比下滑了18.69%，营收占比仅为5%左右。
出海之路遇挫，意味着蜜雪冰城不得不在国内的红海市场中继续“厮杀”。
灼识咨询与中国新茶饮产业联盟联合发布的《2026新茶饮行业白皮书》显示，中国零售茶饮市场在2025年已超过5000亿元，预计到2029年将增至7000亿元。
然而，在竞争不断加剧的背景下，行业已从“全民开店”步入“优胜劣汰”阶段。数据显示，2025年，连锁新茶饮品类净关闭了29434家门店，比前一年多了17821家。
加码现磨咖啡布局，和“亲儿子”争夺市场
在国内外市场均面临挑战之际，蜜雪冰城与“亲儿子”幸运咖的竞争同样引发关注。
据公开资料，幸运咖由蜜雪集团内部的一个咖啡项目孵化而来。2017年12月，幸运咖首家门店落地郑州。
不过，早期由于品牌定位不明确，幸运咖的市场反响平平。
到了2019年，幸运咖成为蜜雪集团的全资子公司，蜜雪冰城创始人张红甫出任公司总经理。
张红甫亲自操刀改革幸运咖，带领品牌深入下沉市场，进军平价咖啡赛道。2022年、2023年，幸运咖全国门店数接连突破2000家和3000家。
然而，同期，友商库迪、瑞幸也纷纷发力下沉市场，并陆续打出“8.8元喝咖啡”、“9.9元咖啡”等低价策略，幸运咖的平价优势不再明显。
2024年6月，幸运咖推出6.6元咖啡活动，主动加入新一轮价格战。叠加升级门店形象、签下王俊凯为品牌代言人等一系列措施，幸运咖重新找回了扩张节奏。
《中国咖啡产业报告-2025》显示，幸运咖门店在2025年实现了爆发式增长。
尽管成功抵御了库迪、瑞幸的竞争压力，幸运咖如今又面临着来自“老父亲”蜜雪冰城的竞争。
据证券日报，今年3月，蜜雪冰城在郑州启动现磨咖啡试点，淘汰传统滴滤工艺，全面切换现磨模式。蜜雪冰城此次咖啡升级，覆盖了原料、设备、产品矩阵全链条。
原料上，品牌采用30天短保鲜烘豆、冷链低温鲜奶，以提高饮品口感；设备上，蜜雪联合咖博士定制全新全自动咖啡机，可有效降低门店运营成本与人工误差；产品上，蜜雪则坚守平价定位，推出5元美式、10元生椰拿铁、12元鲜奶拿铁等。
此外，为加速全国门店升级落地，蜜雪冰城还落实了十亿元专项补贴，用于加盟商咖啡机升级，并配套咖啡豆九折等让利政策，降低终端升级成本，提振加盟商升级意愿。
试点数据表明，此次升级成效显著：试点门店日均咖啡销量较普通门店提升90%，日均咖啡营业额提升120%。
事实上，蜜雪冰城布局现磨咖啡赛道，有着明确的市场考量。《中国咖啡产业报告-2025》显示，2025年，中国咖啡市场规模达到2181亿元，同比增长31.07%。
其中，现磨咖啡市场规模超过1880亿元，同比增长34.96%。现磨咖啡预计在三年内将成为主流咖啡消费（消耗量）模式。
蜜雪冰城进一步加码咖啡品类的举动，无疑引起了部分幸运咖加盟商的不满。
据食品内参，面对蜜雪冰城的全自动咖啡机，有加盟商感慨道，“所以幸运咖如何和蜜雪斗？单纯是咖啡上新速度可能都比幸运咖快。”
摩根大通在3月发布的研报中也指出，蜜雪集团与幸运咖之间的内部竞争正在升温，加上门店扩张放缓及毛利率压力，对其2026及2027年的盈利预测下调了9%至14%。
有关蜜雪集团的后续发展，雷达财经将持续关注。
