图/视觉中国

早年间在公募圈里声名显赫的“一哥”，张坤如今似乎不再将白酒股作为首选配置了。7月21日，易方达旗下张坤执掌的多只基金披露了二季度报告，投资者们注意到，这位知名基金经理的投资策略出现了宏观转变。

具体分析，张坤青睐的几只头部白酒股票被显著减持，前十大重仓股中悄然出现了中芯国际、东山精密等AI科技公司的身影，标志着市场风格发生了清晰可见的变化。

这一系列调整在投资者群体中引来了热议，不少人猜测这是否属于在白酒估值处于低位时卖出，而在科技股年内已有较大涨幅时追高的操作。

白酒仓位大幅削减，科技仓位相应增加

今年二季度，张坤负责的最大规模基金产品——易方达蓝筹精选，对四家头部白酒企业的持仓数量大幅裁减。比如，贵州茅台的持股数从一季度末183.2万股调整为96.85万股，五粮液的持仓量从2568万股降至753万股，泸州老窖的持股数由2525万股缩减为1218万股，山西汾酒则从1736万股降至505万股。这四只白酒股的持仓市值总计减少了超过70亿元。

与此同时，腾讯控股在易方达蓝筹精选的持仓也被减少了一半，阿里巴巴的持仓更是削减了七八成。

另一方面，二季度中芯国际和东山精密这两家备受瞩目的AI相关企业，首次位列易方达蓝筹精选的前十大重仓股，分别持股615万股和182万股。

减持白酒并非易方达蓝筹精选单独采取的行动。张坤管理的易方达优质精选和易方达优质企业三年持有两只基金，在二季度也都同步对白酒股进行了减仓处理，不过前十大重仓股中暂时还未见到AI概念股的踪迹。

要知道，在投资者眼中，张坤长期以来被视为坚定的白酒信仰者。

自2013年大举建仓贵州茅台起，2014年和2015年，他又相继布局五粮液、泸州老窖和山西汾酒。“茅五泸汾”四大白酒龙头企业长期占据其管理产品的十大重仓位置。

2020年白酒板块行情火爆，易方达蓝筹精选取得了95%的年收益率，迅速在市场上引起广泛关注。张坤因为这个业绩成为了话题度极高的基金经理，“坤坤带我飞”之类的说法成为了现象级文化符号。2021年达到巅峰时，张坤管理的资产规模超过1345亿元，长期稳居主动权益管理领域的“一哥”位置，成为风格鲜明的A股市场顶流。

不过，2021年春节后，白酒板块到达顶部后逐步回落，这段时期也成了张坤投资生涯中的逆风局。

2021年至2023年，易方达蓝筹精选连续三年经历亏损，基金份额净值增长率分别为-9.89%、-16.03%、-20.99%。许多在高位买入的投资者陷入了深度套牢，市场上甚至出现了批评张坤“能力圈受限，仅限于白酒与消费领域”的声音。

即便如此，作为白酒的忠实拥趸，张坤未曾动摇。他曾分享自己的投资理念：“从业生涯中至少要有两三次对抗市场的勇气。”

直至2026年一季度，易方达蓝筹精选仍将贵州茅台、五粮液等四家白酒企业的持仓比例控制在单只个股10%的上限，这四家酒企合计持仓占基金净值将近四成。面对白酒板块持续走低，他此前大多只是小幅调整、维持底仓。

然而，即便增加了科技股配置，今年二季度易方达蓝筹精选的表现依然跑输业绩基准。

报告期末数据显示，该基金份额净值为1.5273元，报告期净值增长率为-13.52%，同期业绩比较基准收益率为2.03%，基金净值大幅落后于业绩基准超过15个百分点。

同时，糟糕的业绩表现导致市场用脚投票。截至2026年一季度末，张坤管理的主动权益基金总规模为416.72亿元，规模排在主动权益基金经理第一位；到二季度，其管理规模回落至322.85亿元，行业排名下滑到第16位。

规模缩减主要来自基金净值下降，以及投资者持续赎回。以核心产品易方达蓝筹精选为例，二季度基金当期利润亏损34.05亿元；份额端出现显著的净赎回，季度净赎回18.05亿份，赎回率高达15.17%。该基金单季规模缩小超过63亿元。

正是在这个规模缩减、排名下滑的节点上，张坤放开了对白酒股的持有。

颇具意味的是，白酒“减半”这一重大持仓变动发生在6月末多家基金增设共管基金经理之后。

5月23日易方达蓝筹精选增补何一铖、杨思亮担任共管基金经理，6月27日易方达优质精选增聘彭珂、易方达优质企业三年持有增聘张琦。

所谓“共管”并非简单的挂名叠加，而是改变了张坤过去十余年“单核独管”的模式，转变为由多位投资风格互补的基金经理共同参与决策的团队运作方式。

尽管共管的初衷是补齐认知短板、分散决策风险，但这一轮较大幅度的调仓操作，还是让市场对张坤多年来坚守的“消费价值”风格是否被动摇产生了疑问。

在天天基金讨论社区，投资者的质疑声音几乎一致：不少人认为张坤在白酒估值处于低位时大幅减仓属于典型的“低位割肉”，而在年内涨幅显著的AI硬件上追高买入则是“高位接盘”，这完全背离了其早年宣扬的“长期持有、陪伴优质企业”的价值投资理念。

有基民举例说：“买入易方达蓝筹就是看中张坤长期坚持的理念，就算最近五年被市场教训了，但张坤坚持了五年却没能坚持到最后，低位减仓腾讯、阿里、白酒，高位接盘科技”，这让他选择清仓基金。

基民们的担忧并非毫无根据。

目前A股市场板块间估值差距明显：中证白酒指数市盈率（TTM）约为19倍，近十年估值分位不足10%，远低于历史平均水平；反观半导体、算力硬件等科技板块，在产业景气度驱动下，资金抱团现象加剧，板块估值处于近十年90%以上的高位。

在这种低估值出清与高估值拥挤并存的复杂局面下，张坤与共管团队在二季报中花了大量笔墨，阐述他们对AI产业与大模型的判断。

在他看来，市场目前对AI产业趋势的质疑逐渐减少，更多的是对泡沫的担忧。张坤甚至指出：“我们认为当前的市场广度缺失，跟1999年的‘互联网泡沫’有较大相似之处，但本轮AI产业的核心硬件公司基本都兑现了较高的盈利预期，这也反映出了本轮AI行情的持续性。”

张坤总结说，二季度调整了科技和消费等行业的配置，但仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、具备强竞争力的优质企业。

至于张坤能否成功走出白酒投资“舒适区”，时间会给出答案。

记者：于盛梅

编辑：余源